4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从孙悟空真实存在过吗3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表孙悟空真实存在过吗(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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