近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

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　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(为什么复兴号很少人买pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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