2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(k2000克是多少斤 2000克等于多少公斤uàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de2000克是多少斤 2000克等于多少公斤) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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