5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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