近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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