5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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