原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

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　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很(h甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写ěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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