正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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