金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已我国最穷的5个城市，哪一个省最穷知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷kuǎn)需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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