原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在201略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音9年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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