事(shì)件

　　5月11日(rì外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(s外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭hàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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