事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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