文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油六朝是指哪六朝和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依六朝是指哪六朝然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转六朝是指哪六朝负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 六朝是指哪六朝