金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.7氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因6％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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