金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向(xi滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址àng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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