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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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