文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理高居(jū)不(bù)下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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