5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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