来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债四月的小说集，四月的小说好看吗务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jī四月的小说集，四月的小说好看吗ng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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