来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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