5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

谢霆锋资产有百亿吗　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价(j谢霆锋资产有百亿吗ià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 谢霆锋资产有百亿吗