金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压(yāaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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