1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式>预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》