近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中一个立一个羽念什么字国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。<一个立一个羽念什么字/p>

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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