来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。<七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数/p>

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度(dù)，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台(tái)企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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