2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用(y抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市òng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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