来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　水娃是几娃？ 水娃是什么颜色　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(m水娃是几娃？ 水娃是什么颜色éi)炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示水娃是几娃？ 水娃是什么颜色>

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。