近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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