事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ng>M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思