2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de农村信用社几点上班下班时间)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)农村信用社几点上班下班时间，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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