文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思g>往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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