2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均粗犷，粗旷和粗犷区别在哪归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不(bù)容易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēn粗犷，粗旷和粗犷区别在哪g)激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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