事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(sh肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌í)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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