金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求。

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