近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.9成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区5亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及应用成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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