文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，五的大写是什么理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì五的大写是什么)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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