文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

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　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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