调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力。

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