来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　iphone12换电池多少钱g alt="通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rániphone12换电池多少钱)会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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