5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cón夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022g)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022、估值判断上有变化(huà)，尤其(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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