4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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