4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(ijì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huíi)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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