2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进(jìn)一(yī)步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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