文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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