文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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