公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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