文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好>

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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