金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　<猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方span style="BOX-SIZING: bord猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方er-box">李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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