一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值、高分红(hóng)

　　低(dī)估(gū)值、高(gāo)分红，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运营商在(zài)内的“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共同(tóng)特(tè)征：1）截至2022年(nián)底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便(biàn)经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些(xiē)板(bǎn)块估值仍处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)平均水平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也成为其进可(kě)攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策的持续(xù)支撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特估”中(zhōng)“一带一路”和运营商板块(kuài)修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合(hé)声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即的(de)第(dì)三届“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关(guān)利好(hǎo)不断(duàn)，板(bǎn)块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今(jīn)年国务院改组(zǔ)又新设国家数据局(jú)。运(yùn)营商作为“数字经(jīng)济”的基础(chǔ)设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币(bì)升值的(de)全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带(dài)动能源链整体性(xìng)上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场(chǎng)的方向(xiàng)之一(yī)，将充分受(shòu)益于人民币升值(zhí)的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国经济复苏(sū)，下游领域需求预(yù)期回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链尤其是行业(yè)龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三(sān)条投资(zī)范式，“中特(tè)估”重点关(guān)注(zhù)哪些方(fāng)向？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路”和(hé)运营商等之外，当前我们(men)建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制(zhì)造业作为(wèi)国家重(zhòng)点支持的战略性产业之一，近年来经历了(le)行业调整和产能(néng)过剩的(de)困境，但近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着(zhe)全球航运市场需求(qiú)正在增长，带来(lái)包括化学品(pǐn)船与(yǔ)成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动(dòng)造(zào)船企业重(zhòng)组(zǔ)整合和产能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造业已在(zài)逐步实现结构(gòu)调整和产能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期(qī)间各(gè)项数据恢复(fù)良(liáng)好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类债属性突出。经济增速下行，高速币值是什么意思，硬币的币值是什么意思公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时(shí)近几年，高速公(gōng)路及铁路板块上市公司更加(jiā)注重(zhòng)投资人回报，多家(jiā)公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及(jí)承(chéng)诺未来几年高分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年(nián)以来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个月超预期(qī)回暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的(de)政策基调下(xià)，后续信贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且(qiě)高分(fēn)红的板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大(dà)。

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　　风险提示(shì)

　　关注经济(jì)数(shù)据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预期加息(xī)等(děng)。

　　来源：兴证策略

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