金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现(xi热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭àn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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